平安证券股份有限公司皮秀近期对明阳智能(601615)进行研究并发布了研究报告《二季度盈利环比明显改善，下半年交付节奏有望加快》，本报告对明阳智能给出增持评级，当前股价为15.09元。

明阳智能(601615)

事项：

公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入105.59亿元，同比减少25.84%；归母净利润6.54亿元，同比减少73.28%；扣非后归母净利润5.37亿元，同比减少76.66%。二季度，公司实现营收78.40亿元，同比增长10.23%；归母净利润8.80亿元，同比减少15.30%。

平安观点：

公司二季度盈利情况实现明显修复。二季度公司实现营收78.40亿元，归母净利润8.80亿元，相对一季度实现扭亏；经营情况的改善主要与公司风机制造相关业务盈利水平修复有关。二季度，附加值相对较高的海上风机实现批量交付，陆上风机由于成本端的优化也实现毛利率的较大幅度提升。另外，二季度公司通过BT等模式转让风电场350MW，估计贡献利润超过5亿元，对二季度业绩形成支撑。

上半年风机交付和新增订单规模有所下滑，海外拓展实现突破。上半年，公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比下降52.87%，其中陆风机组销量2.94GW，海风机组销量0.51GW；二季度，公司风机销量2.50GW（其中陆风1997MW、海风502MW），环比明显增长。上半年风电机组及相关配件收入94.49亿元（含电站BT转让收入），同比下降28.64%，毛利率14.25%（其中一季度约5%），同比下降3.52个百分点。上半年公司风电机组新增订单7.58GW，同比下降59.36%，公司在韩国市场实现突破并获得海上风机订单；截至上半年公司累计在手订单34.56GW，领先主要竞争对手。预计下半年公司风机交付节奏加快，全年风机出货量有望同比较快增长。

新能源电站在建规模快速增长，电站转让及销售有望贡献丰厚利润。上半年公司实现电站运营收入8.33亿元，同比增长18.49%，电站运营业务毛利率64.32%，同比上升4.44个百分点。截至上半年，公司在运营的新能源电站装机容量1.67GW，同比增长11.04%；在建项目容量4.02GW，同比增长87%，其中包括阳江青洲四500MW和海南东方1500MW海上风电项目。2023年8月，明阳汕尾红海湾四海上风电示范项目（500MW）顺利核准获批，目前广东正在开展2023年海上风电项目竞配，公司后续有望进一步获得海风项目指标。公司实施“滚动开发“模式，2023年风电场转让收益有望成为公司主要的利润来源。

加快推出风机新品，光伏异质结电池组件实现量产。上半年，公司发布了全球最大海上风电机组MySE18.X-28X，并下线全球最大漂浮式海上风电机组MySE16.X-260；发布并下线了陆上超大单机容量风电机组MySE10.X-23X；采用公司MySE7.25-158漂浮式风机的中国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”已成功并入文昌油田群电网，这是国内已投运的单机容量最大的漂浮式机组。上半年公司发布全新一代“朱雀”系列高效HJT光伏电池组件，首期产能已经完全达产，产品转换效率和成本控制达到行业优秀水平，光伏异质结以及钙钛矿有望成为公司未来重要的潜在增长点。

投资建议。考虑当前风电市场需求和风机竞争形势等因素，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润40.57、55.35、73.13亿元（原值44.83、58.52、77.71亿元），对应的动态PE分别为8.4、6.1、4.6倍。公司风机业务竞争力突出，新能源电站业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨润思研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利46.32亿，根据现价换算的预测PE为7.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.93。

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